Совет директоров Банка России 11 сентября сохранил ключевую ставку на уровне 14% годовых. Это первое заседание с июня 2025 года, на котором регулятор не понизил ставку. До этого ЦБ снижал её десять раз подряд, суммарно на 7 процентных пунктов — с 21% до 14%. Пауза означает, что цикл смягчения, начавшийся больше года назад, приостановлен как минимум до октября.

За формальным сохранением ставки стоит куда более тревожная картина, чем месяц назад: инфляция ускоряется быстрее, чем предполагал регулятор.

В июле текущий рост цен с поправкой на сезонность составил 11,6% в пересчете на год после 5,3% во втором квартале. Базовая инфляция — 7% после 4,6%. На фоне отрицательной статистики ЦБ сохранил ставку, а не продолжил снижение, как того хотел бы бизнес, повысив при этом прогноз устойчивой инфляции с 4–5% до 5–6%.

В июле топливный шок в Банке России называли временным. В сентябре регулятор признает: рост цен на моторное топливо проявился и в динамике устойчивой инфляции, то есть начал распространяться на широкий круг товаров и услуг. Это уже вторичные эффекты. Плюс — временное сокращение производственных мощностей в отдельных отраслях, которое давит на предложение сильнее, чем ожидалось.

Одним из ключевых факторов неопределенности для ЦБ остается бюджет. Если в октябре структурный первичный дефицит окажется выше базового сценария, потребуется более жесткая денежно-кредитная политика. Другими словами, если правительство РФ продолжит тратить больше, чем заложено, ведомству Эльвиры Набиуллиной придется держать ставку высокой дольше. Или даже поднять.

ЦБ дает предельно ясный сигнал: пока устойчивая инфляция не вернется в диапазон 4–5%, а бюджет не определится с траекторией, ставка останется на уровне 14%.

Следующее заседание совета директоров Банка России состоится 23 октября. К этому моменту правительство должно внести в Госдуму проектировки бюджета на следующую трёхлетку. Именно они, а не текущая статистика по инфляции, определят, будет ли ЦБ снижать ставку в конце года или сохранит паузу до 2027-го. Но последнее слово, как всегда, останется за президентом России Владимиром Путиным.